宽客 - 书评

大道说书

　　《宽客》是一本讲述华尔街顶级数量金融大师的另类人生的书。2007年金融危机爆发以来，作者采访了大量加州抵押贷款违约业主、对冲基金经理和顶尖经济学及金融学学者，在《华尔街日报》上对危机做了全方位、多角度 ...

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　　资料主要来源：《宽客》、Wikipedia、网上新闻。
　　
　　索普 Edward Thorp。宽客教父 1932.08.14出生     1960~1961 研究21点常胜策略（大数定律）。Shannon给予帮助，一起研究轮盘赌，并利用Kelly公式(1956发表)改善加倍下注问题。
　　     1962 「战胜庄家(Beat the Dealer)」出版
　　     1965~1967 研究股票期权特别是可转债的定价，受「股市价格的随机性质」的影响（股票波动性是随机的，遵循布朗运动和正态分布）。
　　     1967 和Kassouf研究期权定价，并合著「战胜市场(Beat the Market: A Scientific Stock Market System)」，对有效市场假说（Fama提出）提出挑战。
　　     1968 向巴菲特学习合伙制。
　　     1969 遇到Regan共同成立基金-可转债对冲合伙基金，1975年更名Princeton-Newport Partners。主要从事可转债套利。
　　          $业绩$ 1970 3%(市场-5%) 1971 13.5%(市场9.5%) 1972 26%(市场14.3%) ....连续11年2位数回报(扣除20％绩效费)
　　     1973.04.26 Black-Scholes期权定价论文发表，和Thorp的结果相近。Merton使用随机分析技巧完善了证明并和Scholes一起获得诺贝尔奖。
　　     1982 辞掉加州大学欧文分校教授，专职从事资金管理。
　　     1985 Princeton-Newport业绩12%(市场-20%) 规模1.3亿美金，Thorp个人期初投资140万美元。
　　     1985 遇到统计套利的发明人Bamberger，和Thorp、Regan共同成立BOSS基金，每年回报率10%以上，1998年关闭退役。
　　     1989~1992 Princeton-Newport陷于垃圾债券交易指控，基金解散。
　　     1994 新开Ridgeline Partners对冲基金，主要从事统计套利。
　　     1998.05 总结前28.5年平均年投资回报超过20%。
　　     2002.10 关闭Ridgeline Partners对冲基金，主要因为使用统计套利的基金太多，导致收益下降。
　　     2008 自己研发的不使用任何杠杆的X系统获得18%的收益。
　　
　　花絮1：Morgan Stanley和统计套利
　　1985年Bamberger被Morgan Stanley排挤离开，Tartaglia接管，更名为APT。1986年David Show负责APT技术部门，1987年离开创建肖氏对冲基金。1989年APT亏损，Tartaglia被解雇，APT解散。90年早期，APT研究员Frey将统计套利带到文艺复兴公司。
　　
　　花絮2：1987年的股灾
　　LOR公司的指数套利(投资组合保险)导致1987年的股灾。大家都忽略了Mandelbrot价格波动的厚尾理论。
　　
　　格里芬 Ken Griffin  1968.10.15年出生
　　     1989 离开美林，初始100万美元，做可转债交易，年收益70%。
　　     1990.11 在Thorp文件和可转债套利模式的指引下，Griffin筹集460万美元成立大本营基金。
　　          $业绩$ 1991 43% 1992 42% 1993 24% 1994 -4.3% (规模1.2亿美金，开始锁定3年赎回)
　　     1998 由于其他基金去杠杆化(LTCM风波)而甩卖资产，大本营拿到不少便宜货，旗舰基金Wellington收益31%。
　　          $业绩$ 1998 25% 1999 40% 2000 46% 2001 19% (规模60亿美金，6大对冲基金之一)
　　     2001 安然倒闭，大本营顺势成立能源交易业务。
　　     2003 Malyshev加盟大本营主导统计套利计划，2004产生利润。
　　     2004 Anderson加盟大本营主导期权做市业务。
　　          $业绩$ 2002旗舰Kensington收益13％ 2003~2005收益低于10%。2006年杠杆率8倍左右。
　　     2006 联合J.P.Morgan收购资金短缺的Amaranth咨询公司(从事可转债投资和能源交易业务)，当年盈利30%。年末从债券市场融资20亿美元。
　　     2007.07 收购陷入次贷危机的Sowood，随后市场反弹，大本营规模158亿美元。11月收购E*Trade的时候规模接近200亿美元。
　　可转债套利部门持有150亿美元公司债券，杠杆率从2007的30倍降低到2008年的18倍。
　　     2008 大本营亏损55%。
　　     2011 旗舰对冲基金WellingtonKensington实现 20% 以上净回报。目前基金规模110亿美金，个人财富30亿美金。
　　
　　穆勒 Peter Muller
　　     1985 加入BARRA(经济学家Rosenberg创立，利用现代投资组合理论投资的公司，开发多因素量化模型，为基金公司提供模型服务)。
　　     1989 Muller被BARRA派到大奖章提供服务，Simons挖角未成。
　　     1991 BARRA上市，Muller离开加入Morgan Stanley。
　　     1993 Muller领导的过程驱动交易(PDT)小组开始盈利。
　　     1994 搭建自动交易系统Midas(大富翁)，采用统计套利策略，专注与特定的行业。
　　     1996~2006 PDT小组获得40亿美元利润，不含20％提成部分，最高达到Morgan Stanley总利润的1/4强。
　　     2000前后 Muller淡出PDT小组管理，2006年收益小于10%
　　     2007年Muller重新执掌PDT，为了扭转颓势，将PDT的价值动量模型杠杆率提高3-4倍。
　　2008 回报25%，但某个旗下基金亏损40%。
　　     2012年底 Morgan Stanley允许Muller的交易团队在2012年年底组建一家新公司PDT Advisors，预计管理资金20亿美金，锁定7年，无手续费。
　　
　　花絮3：Fama食人鱼
　　Fama的有效市场假说建立在马科维茨(现代组合理论)、Sharpe(Beta理论)等人基础之上，认为市场价格反映一切消息。同时给宽客一个好处，一旦发现偏离，果断进行交易－Fama食人鱼。1992年，Fama和弗伦奇发表论文颠覆资本资产定价模型(CAPM)，认为股票表现由价值和规模决定，即价值股表现优于成长股、小盘股表现优于大盘股、股票表现和Beta无关。
　　
　　阿斯内斯 Cliff Asness  1966.10.17月出生
　　     1990 Asness是Fama的博士生，论文选题证明股价动量的存在，即某个时段跌得最凶或涨得最猛的股票会沿着原有的方向继续前进。
　　     1992 加入高盛资产管理公司
　　     1994 博士毕业创立高盛量化投资研究部(QRG)，Black从1984年起已经是高盛量化策略小组主管。
　　     1995 成立内部对冲基金－全球Alpha，起始1000万美金，在全球市场寻找价值偏离机会，采用动量策略｛价值动量策略｝。前10天巨亏，后持续盈利。
　　           $业绩$ 1995 95% 1996 35%
　　     1997年末 全球Alpha基金规模达到60亿多头＋10亿对冲，Asness离开高盛。
　　     1998.08.03 和高盛Kabiller成立应用量化研究资本管理公司(AQR)，初始资本10亿美金，前20个月投资亏损严重，达到25%，原因在于流动性泛滥导致高价科技股猛涨、低价蓝筹股不动，这和AQR的策略正好相反。
　　     2000上半年，资本金亏损达到60%，Asness写了大量文章和报告反对互联网泡沫。
　　     2000年中~2002年底 互联网泡沫破灭，AQR从低点反弹180％，Asness个人财富到3700万美元。由于AQR使用的中长期投资策略，因此回撤相对很大。
　　     2003~2007 从事利差交易收益不菲，2007年7月提交文件准备上市，由于次贷危机搁置。
　　     2007.08.10 判断高盛不会倒闭而全面抄底成功。
　　     2008 陷入次贷危机亏损46%。
　　     2012 AQR规模442亿美金，Asness被《彭博市场杂志》列为年度全球金融50大最具影响力人物。
　　
　　魏因斯坦 Boaz Weinstein  1973年出生
　　     1989 4岁学棋，16岁成为国际象棋终生大师。
　　     1995 大学毕业加入美林债券交易部。
　　     1998 加入德意志银行从事CDS交易。
　　     1999 德意志银行副总裁，2001 德意志银行董事总经理(27岁)，喜欢赌博、操作风格激进，主要交易CDS、浮动利率票据、资本结构套利。
　　     2007 德意志银行自营业务部门更名Saba，成为最大的信用交易基金，头寸规模300亿美金。通过CDS来买空CDO，在次贷危机早期获利超过10亿美元。
　　     2008 对次贷危机风险预估不够，导致年亏损19亿。
　　     2009 1月Saba被关闭，Weinstein领导的自营业务共带来150亿美元的利润，2月离开德意志银行。6月成立Saba资本管理公司，只募集到1.6亿美金。
　　     2010 成为规模发展最快的对冲基金，基金规模增长293％。
　　     2012 6月基金规模增长到57.8亿美元，包括一个7.8亿的尾巴对冲基金，应对罕见和突发的事件。个人购买2550万美元的房产。
　　
　　花絮4：长期资本管理公司(LTCM)
　　     1994.02.24 开张，Merton、Scholes加盟，起始资金10亿美金。其中一个策略是买入老指标债券、卖空新指标债券，赌新旧债券趋于一致，市场上一直因为新债券好流动而存在溢价。由于溢价空间很小，LTCM使用了高杠杆。
　　     1998.08.17 俄罗斯政府债券违约，导致大量避险资金买入美元国债，投资者大量买入新指标国债而卖出老指标国债，和LTCM的策略恰好相反。
　　
　　布朗 Aaron Brown  1956.11.27出生
　　     1974 进入哈佛成为White门生，White使用量化模型研究社会网络。
　　     1985 Brown提出Liar's Poker的一种策略胜过主观交易员，详见《华尔街的扑克牌》（2006）。
　　     1980年代中 Brown加入Lepercq从事证券化业务(通过资产证券化包装)。后转行到大学从事研究并成为J.P.Morgan顾问，帮助J.P.Morgan设计了一流的风险控制系统，后发展成RiskMetrics公司。
　　     2000 加入花旗，负责风险控制系统。
　　     2004 跳槽到Morgan Stanley，作为第二大次贷承销商，Brown未提醒风险。
　　     2007.06 从Morgan Stanley风险经理岗位上跳槽到AQR担任首席风险官。次贷危机爆发。
　　
　　西蒙斯 Jim Simons 1938年出生
　　     1968~1977 长岛石溪大学数学系主任，1976年获几何学最高荣誉Veblen奖。
　　     1977 成立Monemetrics投资公司，邀请语音识别专家Baum和石溪大学James Ax教授加盟，Baum-Welch算法是HMM理论中用于模型参数估计的主要算法。
　　     1988 基金更名大奖章后开始亏损，到1989年4月缩水30%，博弈论专家Berlekamp收购Ax股权，Ax离开大奖章。
　　     1989.04~1989.11 Simons和Berlekamp统计发现预测短期走势能力比长期走势更靠谱，他们将大奖章策略修改为高频交易。
　　     1990 费后回报率55%。
　　     1993 不接受新投资人，资金规模为2.8亿美金。
　　     1993.11 挖来IBM语音研究中心的Brown和Mercer，他们最有可能是Simons的接班人。
　　     1994 基金回报率71%。
　　     1997 收购Kepler金融管理公司并入大奖章，主要从事统计套利。
　　     2008 不受次贷危机的影响，盈利80%。个人年收入25亿美元，总财富106亿美元列Forbes富翁榜74位。
　　     2009 年底退休。
　　     2011 文艺复兴公司规模230亿美元，从89年开始计算年均扣费后收益35%。Simons被《彭博市场杂志》列为年度全球金融50大最具影响力人物。
　　
　　花絮5：次贷危机对量化基金意义
　　   * 基金的量化风险模型都是基于正态分布建立，忽略黑天鹅事件。Mandelbrot和罗闻全提出的警告和相关理论没有引起重视。
　　   * 量化基金使用高杠杆追求高收益的模式，风险到来全部去杠杆化会放大风险。
　　   * 高频交易经受住了考验。

象黄瓜

　　假设胜率为99%，每次下注初始资本的1%，这个策略的破产风险是多少？
　　
　　破产要连续输100次。
　　
　　概率有多少？1%的100次方，小到可以被忽略。
　　
　　小数点后有199个0，但199个0后仍是个1。
　　
　　如果这个1所代表的事件发生了，对于使用这个策略的赌客来说就是100%，被踢出局了。
　　
　　如果下注次数的极限是无穷多，只要胜率不是100%，那么任何策略最终都会破产，这世界上有胜率100%的策略吗？也许这就是杰西利维摩尔放弃生命的原因，你可以赢很多次，但只要待在赌局中，就无法逃脱被吞噬的命运。
　　
　　宽客们依靠精密的模型获得惊人的收益率，但最终输给了被模型忽略的小概率事件。什么样的风险管理才是有效的？
　　
　　“不要下你输不起的注”，多少才是输不起？对于不同的人、机构，不同的心理、年龄、性格，答案都是不同的，但这也许是我们每个人加入赌局之前都需要深入思考的。
　　
　　
　　
　　

zpmad

　　一本不错的介绍宽客的编年体，将宽客历史上几大顶级牛人的出现、发展、沉沦写的跌宕起伏，尤其对扑克、人性、成长刻画颇多。
　　　　通读整部历史，当时首先要对宽客们的聪明才智表示由衷的佩服，这些各种背景的聪明人最终选择在量化的平台上一决高下，既体现了这个行业的竞争公平性，也体现了利益的疯狂。
　　　　另外，看这本书会联想到之前看的江平写的constraint optimization，绝大多数聪明人都在做optimization的事，但重大危机关头其实constraint才是关键。
　　　　稍感遗憾的是，本书作者并不是业内人士，所以对策略的具体描述极少，也许是这些策略还未被公开吧。

justfa

　　数学从确定性研究到不确定性的研究才刚刚起步几十年，计算机是重要的模拟器，《盗梦空间》陀螺在转的时候的不确定，才是陀螺最美的时刻，在没有尘埃落定的时刻，推断出最后结果的概率，是多么幸福的事情，概率一旦高于50%，就拥有了全世界

algern

　　可以拿来当作野史读。
　　
　　本书作者有神奇的魔力，把各种野史绘声绘色的写得如同亲身经历一样。
　　
　　但是，你要想了解一些技术性的东西，抱歉，真的乏善可陈。能把统计套利的原理解释清楚已经费了作者很大的脑力。至于次贷危机中那些复杂的金融衍生品和导致危机的错误，这有什么好说的呢？与其弄明白那些枯燥的数学模型，不如讲讲宽客们成功时是怎样的纸醉金迷挥金如土，也不如讲讲他们失败时是怎么拿椅子砸墙，怎么歇斯底里的——当然了，读者在读这些野史的时候，是不会去区分，这野史是真实发生过的，或者仅仅是作者的想象。
　　
　　

埋埋

　　上个月就已经读完，一直没有做简单记录。我觉得相比《宽客人生》还是要差一些，毕竟作者本人不是“宽客”，无法像Emanuel Derman谈到相应的技术问题。但作者对于整个宽客行业的发展史的描述，还是值得推荐的。读完此文，基本了解了这个行业的前世今生与起承转合。本来是所谓的价值投资、巴菲特的崇拜者，但从现在的实际来看，自己是没有时间和经历去往那个方向发展了。可能也是从有利于自己发展的角度出发，反而觉得这个行业倒可能是以后的大趋势，不再像以前想象的那么不靠谱了。bridgewater的老板最近有一篇“人与机器”的访谈，也印证了自己观点的变化。宽客这条路究竟是华容道还是阳关道，还有待进一步挖掘。
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　　另外正如搜索引擎算法里的，有两类信息的节点是重要的，A类因为它自身具有丰富的知识，B类因为它可以链接到很多A类的节点，导致它自身也存在价值。《宽客人生》属于A类，《宽客》一书属于B类。

ventru

　　1900年法国默默无闻的数学家Bachelier的博士论文第一次将布朗运动引入金融市场。然而当时Bachelier的前瞻并未得到多少关注。
　　随着马克维茨的组合理论的提出，再到CAPM，乃至APT，再到EMH，一个个基础理论的提出终于将现代金融的框架搭建完毕。随着无套利分析的最终提出，该理论衍生自经济学的一价原理，但已经脱离了一般均衡的框架。因为金融市场的有效应要远远超过一般市场，极少量的投资者可以通过借入大笔资金进行套利，来瞬间完成交易。无套利分析标志着微观金融学的真正独立。
　　然而随着交易的频率不断的加大，人们很难满足于离散金融学的框架。Bachelier的博士论文再次得到重视，金融学开始使用布朗运动来刻画股票的游走，并克服了Bachelier的布朗运动的缺点，标准的布朗运动是可以让股价为负的，金融学家们使用几何布朗运动来刻画股票价格的游走，克服了这一缺陷。
　　至1973年布莱克-舒尔茨期权定价模型横空出世，终于带来了华尔街的革命。套利行为本身是寻找市场的缺陷，虽然同质资产的价差很小，但可以借助杠杆交易放大利润空间。然而，真实的市场内同质产品的无风险套利几乎不存在。交易员通过观察市场，发现存在的某些规律，然后借此进行交易。然而，没有人知道那究竟是alpha（作者所说的真谛），还是恶魔。
　　本书作者显然花费了大量的时间来搜集资料，在同类作品中已经算是内容详实有据。关于EMH的阐述也挺独特的，特别是fama的食人鱼这个比喻非常贴切。这里说一下关于李祥林的那个例子。CDO定价的时候需要考虑违约的相关性，然而之前对金融风险的度量大多假设风险因子之间是相互独立的，如果拿之前的模型对CDO进行定价，难免会低估CDO的违约率。所以李祥林开创性的使用了Copula概念，这一方法可以考虑几个相互影响的风险因子导致的违约率。业内使用较多的应该是正态Copula，但是金融资产的收益率表现出来比正态分布具有更高的峰，更厚的尾巴（尖峰后尾）。似乎在金融市场看见黑天鹅的概率远远超过我们的预期，也许是因为羊群效应引发的恐慌导致金融崩溃的概率比我们预期的更高吧。当然也是因为这个缘故，CDO资产蒸发的速度远远超过我们的想象。
　　在《辛普森一家人》中，人们因为天文台观测到小行星袭击地球而要求将天文台烧毁的行为未免让我们觉得讽刺。同样，金融市场或许也不该将宽客的功绩全部抹杀。理论是用来解释现象的，但经济学也好，金融学也好，难免会和现实相异，我们应该相信模型可以被完善，更好的模型会被提出。
　　学术界已经对金融产品的收益率不服从正态分布这一问题做了详实的研究。Robert C.Merton已经在1976年提出跳扩散理论，在股票价格的游走的过程中加入了跳跃项--泊松过程。金融学家们还从分布的角度入手，提出了收益率服从广义双曲分布、T分布、多元正态分布的金融衍生产品定价模型。还有一些仿射跳、纯跳模型、时变的布朗运动来修正这一缺陷。
　　ps：似乎爱德华 索普的那本beat the market不应该翻译为《战胜市场》，我搜了一圈都没找到，目前拿着英文的pdf在看。
　　布朗的那本《华尔街的扑克牌》里面有很多不错的思想。
　　《华尔街的智慧天才 : 费希尔·布莱克和他的革命性金融思想》这本写布莱克传纪的书也不错。